Taleb, allas vår favoritdouchebag, var i Sverige igår. Det finns ingen enskild person som påverkat mitt sätt att tänka och resonera så mycket som Nassim Nicholas Taleb, så när han skulle tala här i krokarna var det obligatoriskt att besöka, vilket halva Finanssverige också verkade tycka. I publiken satt åtskilliga fondförvaltare från Carnegie, SEB, Spiltan och alla andra. Där satt också en och annan “fri tänkare” som Alexander Bard och Kjell Nordström. Taleb lockade närmre 500 personer till Clarion Hotel Sign och det är kanske inte så konstigt.

MEN! Taleb är lite av en acquired taste, han är ungefär lika dryg och elak som han är upprorisk men ändå samtidigt genial. Om man inte kan klara av att hantera alla delar av hans personlighet så kan det nog vara svårt att ta till sig hans lärdomar. Det är inte för inte som många avskyr honom och tycker han är överskattad. Han har dock också gjort sig förtjänt av det, han är den första att ge sig in i intellektuella fighter med folk och igår var det en och annan som fick sig en släng med sleven. Däribland hela communityt av “Behavioural economists” och även de kommittéer som bestämmer vem som får nobelpriserna.

Som tänkare tycker jag han är i lite av en division för sig själv, både i höjd och djup. När jag läser något ur hans böcker så stannar jag ofta upp, lägger ifrån mig boken och börjar traska runt och fundera på de stora frågor som han väckt till liv. Det är så min och Talebs relation ser ut.

Gårdagens event var ett modererat samtal om hans olika verk med fokus på hans senaste bok, Skin in the Game. Samtalet var modererat av Katrine Marçal som jag tyckte gjorde ett grymt jobb. Hon var otrolig påläst och kunde med lätthet koppla ihop koncept tvärs över hans olika böcker för att förtydliga det Taleb inte riktigt lyckades förmedla själv.

“Live”-formatet tyckte jag generelt passar honom ganska dåligt. När koncepten blir djupa och komplexa så är det svårt att hinna stanna upp och reflektera när allting händer i realtid. Trots det så tycker jag att gårdagens samtal höll en ganska oinitierad nivå. Det var inte speciellt svårt att hänga med men det blev inte heller särskilt djupt.

På slutet så fick publiken ställa frågor, vilket vad jag förstår är ganska ovanligt att han ställer upp på. Det märktes att publiken till viss del var väldigt initierad med genomtänkta frågor, tyvärr borde denna del getts mer tid och framförallt borde kanske Katrine modererat honom lite hårdare här och pressat honom att svara på rätt fråga, även om hon ändå gjorde ett bra jobb. Att hålla Taleb på plats i ett samtal är inte så bara och bara…

Taleb är, enligt mig, en av vår tids största tänkare och hans tankar konsumeras bäst i sitt eget tempo. Ni som inte var på samtalet missade ingenting speciellt, läs hans böcker istället.

Fooled by Randomness – The Hidden Role of Chance in Life and Markets
Talebs första och bästa bok. Den bok som enskilt påverkat mig mest av alla jag läst i mitt liv. Kan inte rekommendera den tillräckligt. Min största lärdom var att inte blanda ihop resultat med förväntat utfall. Bara för att du tjänade pengar på en affär betyder det inte att det var en bra idé att göra affären. Ta exemplet med Triss. Alla vet att det förväntade utfallet är negativt. Om man köper lotter om och om och om igen så kommer man till slut att förlora alla pengar, så är systemet byggt. Men du kan ändå mycket väl vinna stort på första lotten. Bara för att du vann betyder det inte att du tog ett bra beslut som köpte lotten. Boken är en ögonöppnare som får folk att fokusera på långsiktigt förväntat utfall.

The Black Swan – The Impact of the Highly Improbable
Talebs mest missförstådda bok, kanske för att så många refererar till hans koncept utan att ha läst boken och verkligen förstått vad det handlar om. Boken som populariserade konceptet “svarta svanar”. Också en väldigt intressant bok med en väldigt viktig lärdom om att vi ofta underskattar effekten av utfall långt ut på normalfördelningskurvan, vad han kallar för “tail events” eftersom de är långt ute på svansen av kurvan. Min största lärdom/tanke är väl att om risken är fullständig utplåning (oavsett om det är av din plånbok, din hälsa eller mänskligheten) så spelar det ingen roll hur nära 0 risken kommer, så länge den är över 0 är det kanske inte värt att ta den.

The Bed of Procrustes
Är det ens nån som läst den?? En bok med tänkvärda aforismer. Exempel: “You are rich if and only if money you refuse tastes better than money you accept.”

Antifragile – Things that Gain from Disorder
Förmodligen den sämsta i serien, men trots det är den inte på något sätt dålig. Lärdomarna är däremot inte lika många eller stora som i de andra böckerna. Den största tanken kommer tidigt i boken där Taleb förklarar att motsatsen till något som är skört inte är någonting som är robust. Något som är skört är alltså någonting som går sönder under press, då kan inte motsatsen vara någonting som håller under press. Motsatsen är någonting som blir starkare under press. Det här är en intressant tanke man framförallt bör applicera på sin egen kompetens och sin karriär. Är du djupt specialiserad och din bransch går under så kanske du är oattraktiv på arbetsmarknaden, alltså är du skör/fragile. Om du är en bred generalist med mycket erfarenhet av många olika saker, då kanske det är du som är vinnare på en kaotisk arbetsmarknad. I kollektivet kanske du ökar i attraktivitet, relativt de andra alltså.

Skin in the Game
Kanske den lättaste boken i serien och den som är minst nördig. I grunden kanske en bok om etik och om vad som är rätt och fel. Minns inte vem det var som sa det men han beskrev den som: “om man läser boken baklänges så är det en guide till rikedom på oetisk väg”. Många intressanta exempel på när personer som saknar “skin in the game” låter saker gå åt helvete. T.ex. ska man inte lyssna på finansiella rådgivare som inte har investerat sina egna pengar på samma sätt som hen rekommenderar kunderna att investera. Taleb argumenterar för att den som ger råd måste ha någonting att förlora när det går fel, och visar på nästan 300 sidor varför det går åt helvete väldigt ofta när så inte är fallet.

Kortfattat: läs Fooled by Randomness. Om du inte gillar den så behöver du inte fortsätta, men konsumera Taleb i sin rätta form, boken. Han gör sig inte lika bra i “verkligheten”. Om man litar på mitt tips om att alla böckerna är läsvärda, då köper man Incerto-paketet med alla Talebs böcker i ett paket.

Mvh,
Snåljåpen

Sommaren 2015 blev jag för första gången vd i ett bolag som inte bar mitt eget namn. Förvisso ett bolag jag grundat, men ändå ett bolag där jag inte var ensam ägare där någon annan bestämt sig för att satsa på mig. Det bolag, Finwire Media, fick en ny vd idag.

Det hela är egentligen väldigt odramatiskt och någonting vi har planerat under en längre tid. Egentligen var det väldigt längesedan jag bestämde mig, men det jag bestämt mig för har jag sedan ändrat mig om senare. Egentligen var det flera år sen jag bestämde mig för att sluta jobba permanent efter min sista pappaledighet. Efter det skulle investerande som min huvudsyssla.

I takt med att jag kommit närmre och närmre målet så har det dock blivit mindre och mindre lockande. Jag tycker fortfarande att det är alldeles för roligt att jobba, men exakt vad jag vill jobba med har förändrats. Jag har insett att jag är en bolagsmänniska, jag vill utveckla verksamheter, men jag måste inte nödvändigtvis ha översta posten själv.

När jag startade Finwire Media så passade det mig perfekt. Jag hade en grov tanke och ett blankt papper. Rollen och situationen passade mig perfekt där och då, men tiderna förändras. I dag är vi i en annan situation med etablerade produkter, starkt varumärke och fantastiska anställda. Att driva bolaget idag är något annat än det var då, samtidigt som jag är en annan person nu än jag var då.

Att leda ett bolag kräver både att man har fokus på alla små detaljer samtidigt som man vill måla upp framtidsvisioner med stora penseldrag. Jag känner att jag haft för mycket fokus på optimera och effektivisera detaljerna och för lite fokus på den långsiktiga visionen. Kanske har bolaget utvecklats lite långsammare än vi kunnat göra. Uppgifterna är svåra att hålla i balans.

Man ska dock inte vara allt för självkritisk, vi har ändå växt från 0 till 6 miljoner med lönsamhet från första månaden. Men vi hade kunnat göra så mycket mer.

Sedan jag gick på pappaledighet i januari har Nils tagit ansvar för den dagliga driften av firman, vilket han gjort föredömligt. Så pass bra att jag, och styrelsen, tycker att han borde fortsätta göra det.

Min egen tid har jag istället bestämt mig för att använda till att återigen identifiera nya produkter, tjänster, partnerskap, osv. Det är vad jag verkligen brinner för och vad jag tror att jag är bra på. Sista året har vi haft massa idéer som vi velat genomföra men saknat kapacitet att springa på och verkligen ta tag i. Att ha mer efterfrågan än man har tillgång är ett lyxproblem, men när utvecklingen bromsas pga det så blir det fort ett problem. Jag har högre krav på mig själv och på bolaget.

Förhoppningsvis kommer detta kunna höja vårt tempo, vässa vårat fokus och få oss att springa ifrån konkurrensen ännu mer.

Nu jävlar.

Mvh,
Snåljåpen

Att allmänbildning är viktigt är det nog få som argumenterar emot, men just hur viktigt det är och hur världens utveckling påverkar viktigheten tycker jag är någonting många har missat. När jag växte upp så tyckte jag generella skolämnen som typ Samhällskunskap och Historia var svintrist eftersom jag hade svårt att tillämpa det på någon faktisk situation. Jag fastnade istället för matematik, fysik och de mer “äkta” ämnena där det fanns rätta svar och tydliga tillämpningar för kunskaperna man skaffade sig.

Spola fram 15-20 år till där vi är idag och min åsikt har vänts ganska markant upp och ned. Nu är jag ett extremt stort fan av generell kunskap och det är väldigt ofta jag läser böcker i olika diffusa ämnen som vid första anblick inte ser ut att ha någonting som helst gemensamt.
En bok som handlar om just det här ämnet är boken Range av David Epstein, en bok jag verkligen kan rekommendera.

Förr i tiden hade vi mer förutsägbara liv, samhällets utveckling gick mer långsamt och jobb och karriärer varade länge i samma spår. Att specialisera sig inom ett område var ett säkert sätt att göra sig attraktiv då specialistkompetens inom vissa områden alltid efterfrågades. Många yrken gick ut på att lösa samma problemställningar om och om igen, och då var det förstås en enorm fördel att ha ställts inför dessa problem tidigare.
Om vi däremot tittar in i 2000-talet så ser vi att nya yrken kommer och går. Vad detta innebär är att vi löpande utsätts för nya situationer och problem som vi aldrig tidigare har varit i, och därmed är det alltså omöjligt att vara specialist. Istället är det en enorm fördel med en bred kunskapsbas där vi kan sätta det nya problemet i relation till andra typer av problem som vi stått inför tidigare.

Detta gäller inte bara i yrkeslivet utan runt om genom hela livet. Kortfattat kan man sammanfatta det som att ju mer dynamisk en aktivitet är desto mer fördel har generalisten. Ett exempel som Epstein tar upp i boken är skillnaden mellan golf och tennis.
Golf är en relativt statisk idrott. Bollen du slår på ligger still, även om vinden har ändrats så är banan den samma som igår. Dina klubbor i bagen är samma som alla andra gånger i år och generellt sett är det en sport för specialister.

På andra sidan av det myntet har t.ex. tennis, som är en väldigt dynamisk idrott. Enkelt sammanfattat så har ju alla idrotter med en motståndare i realtid en mycket högre dynamik. Här främjas det mer bredd och en större “spelförståelse”, även om du förstås kommer behöva nöta en och annan timme backhand. 

Ju mer mönster som finns och ju mer de upprepar sig (golf), desto bättre är det att specialisera sig. I en dynamisk och föränderlig miljö där mönster sällan bildas och upprepas är det istället bättre att vara generalist. 
Om världen förändras för en specialist så är risken att all tidigare kunskap är meningslös och oanvändbar. För en generalist så är sannolikheten hög att åtminstone stora delar av bakgrunden går att dra paralleller och referenser till. 

En annan aspekt värd att tänka på är hur “framtidssäkra” specialiserade yrken är. Tittar vi på automatisering/AI/machine learning så är det situationer med mycket upprepning och förutsägbarhet som är de allra enklaste att automatisera. Om det finns ett rätt svar och processen går att upprepa så kommer en maskin vara bättre än en människa, punkt slut. 
David Epstein plockar även upp vetenskapsmän som intressanta anekdoter i sammanhanget. Vid en genomgång av framstående vetenskapsmän hade nobelpristagare en 22 gånger högre sannolikhet att ha en hobby inom något helt annat, t.ex. skådespeleri/dans/magi/performance-art. Hur skådespeleri ska kopplas till enskilda vetenskapsämnen har jag svårt att se, men att hjärnan behöver utvecklas på mer än ett sätt tycker jag är lätt att förstå. 
För mig slår Range in öppna dörrar, men samtidigt var det väldigt skönt att få ännu mer vatten på sin kvarn och att faktiskt bli ännu mer motiverad till att fortsätta läsa om breda och vitt skilda ämnen. 

Boken får 5/5 och borde kanske vara obligatorisk för hela världens lärarkår. För alla andra blir den bara synnerligen rekommenderad. Billigast just nu verkar den vara på Adlibris.

Mvh,
Snåljåpen

Sedan jag första gången läste Howard Marks The Most Important Thing så har jag förundrats över hur allt i världen är en enda stor pendel.

Marks presenterar idén om börsen som en pendel där aktier pendlar mellan övervärderade och undervärderade, samtidigt som de spenderar extremt lite tid på ”rätt” värdering. Att börsens snitt över tid varit P/E 16 (eller var det 15? Skitsamma, det har inte med poängen att göra) medan den i stort sett aldrig befinner sig på just 16.

På samma sätt fungerar jobbet, livet och världen. 

På jobbet har jag i genomsnitt en bra vecka, men i stort sett ingen vecka är ”bra”. Det pendlar mellan eufori och fullständig katastrof. Vad vet jag, kobbar man statligt kanske det är annorlunda men som egenföretagare befinner man sig aldrig på snittet.

I livet tycker jag det är likadant. Livet är antingen på topp eller så har barnen sovit dåligt och man börjar bråka hemma om vems tur det är att slänga soporna, eller något annat fullständigt banalt. 
Politik är ett intressant område där jag ser samma mönster. Det pendlar mellan socialism (nästan kommunism) och mer fri kapitalism men det mest lämpliga skulle säkert vara någonting i mitten. Sverige hade det helt fantastiskt men håller nu på att köra fullständigt ut över stupet. Detta skapar en stor motståndsvåg som jag är säker kommer vinna och trycka tillbaka det politiska läget mot högerkanten innan det också blir en extremitet och vi behöver pendla västerut igen.

Jämviktssituationen (equilibrium) som man hittar inom fysiken finns liksom inte i en verklighet som involverar människor. 

Jag har sagt att jag vill ha ett liv som är bra i snitt, men hade jag aldrig fått uppleva nedsidan hade man aldrig mått bra av att saker går bra. Det är pendeln som gör livet dynamiskt, intressant och värt att leva. Glöm inte det. Länge leve motgångarna! Länge leve pendeln!

Som många läsare säkerligen känner till så gjorde jag och Robin ett onoterat förvärv innan jul när vi köpte in oss i medaljfabriken Svenska Medalj. Vi har tänkt att vi löpande ska försöka uppdatera lite hur det går, vad vi pysslar med och hur vi tänker. Som grund så har vi startat ett samägt bolag, Servettkalkyl AB, med syfte att äga och utveckla onoterade verksamheter. I dagsläget äger vi en majoritetspost i Svenska Medalj och även en minoritetspost i Finwire Media. 

Detta är det första inlägget från mig och Robin.

Bakgrund

Entreprenörsledda, självfinansierade bolag är ofta väldigt välkapitaliserade. Det finns en stark ovilja att gå till ägarna för att be om mer pengar och en försiktighetsprincip som leder till att en relativt liten del av vinsterna delas ut. Istället kan kassan bli välfylld och viljan att ge kunderna krediter ökar. Ett överdrivet stort kapital förvandlas fort till ett stort rörelsekapital och plötsligt är kassan rätt så tom igen. En annan anledning kan vara att entreprenörerna saknar alternativa avkastningsvägar. De har ofta inget börsintresse och vet egentligen inte vad de ska göra av pengarna. 

I Servettkalkyl äger vi andelar i Finwire Media och Svenska Medalj, ett ägande som är belånat med 2,5 miljoner. Finwire Media har inte ett överdrivet stort rörelsekapital men kassan har varit väldigt välfylld. Svenska Medalj har däremot lidit lite av punkterna i stycket ovan. Fokus har varit på verksamheten, inte balansräkningen, och det är inget konstigt med det. Detta är dock rätt enkelt att ordna genom aktivt arbete med rörelsekapital samt optimering av checkkredit. Genom detta har vi i vår kunnat ta ut kapital ur bolagen motsvarande över 30 % av vårt egna kapital. Skillnaden för både Finwire Media och Svenska Medalj är att det idag finns ägare som kan backa upp bolagen om det behövs kapital. Vi vill dock balansera detta så att ledningarna styr sitt eget öde utan att behöva gå till Servettkalkyl hela tiden, och vi vill inte heller tvinga andra delägare att stoppa in pengar i bolagen annat än i exceptionella fall.

Som en fotnot kan sägas att för finansiell styrning av dotter- och intressebolag blir ett nyckeltal som ROCE (avkastning på sysselsatt kapital) väldigt intressant. Hur lite rörelsekapital behöver vi binda för att göra resultat? Det som inte behövs kan användas i andra verksamheter eller investeringar. Ett aktivt arbete med ROCE i Finwire Media och Svenska Medalj kan på relativt kort sikt antagligen frigöra ytterligare någon miljon, vilket på koncernens helhet blir en rejält höjd avkastning per år i kronor och ören. Förutsatt att vi lyckas göra någonting med pengarna förstås.

Investering

Vår utmaning nu är att vi sitter på en dryg miljon i investerbara medel, samtidigt som vi har ett lån på 2,5 miljoner som ska amorteras linjärt över fem år. Hur hanterar vi risk och investering med dessa medel? Detta problem skiljer sig mycket från vad en privatperson med en miljon på kontot och ett bolån på 2,5 miljoner står inför. Hela premissen för Servettkalkyl är att detta är riskkapital och att det ska arbeta. Vi är också väldigt bekväma med belåningen. Kassaflödena för amortering och räntor täcks med god marginal av bolagen Finwire Media och Svenska Medalj.

Vi kan se några tänkbara vägar att sätta pengarna i arbete:

1. Öka innehaven i Finwire Media och Svenska Medalj. Definitivt intressant för oss, men vill de andra ägarna sälja? Och i fallet Svenska Medalj kanske vi hellre ser att vissa nyckelpersoner ökar sina innehav, inte säljer dem till oss
2. Punktamortera: möjligt men inte aktuellt, vi vill arbeta med pengarna och belåningen är helt under kontroll idag
3. Köpa något annat onoterat bolag: helt klart i linje med vår strategi (och det långsiktiga huvudspåret) men just nu är Olle vd för Finwire Media och jag vd för Svenska Medalj, och ett bolag som är så litet att en miljon räcker som EK för ett förvärv kommer nästan 100 % garanterat svälja minst en av oss för att leda/styra bolaget när entreprenören lämnar, vilket är normalfallet för oss
4. Köpa noterade tillgångar: det mest lättillgängliga alternativet, men hur investerar man i vårt scenario, vi vill helst ha pengar tillgängliga för alternativ 1 eller 3 ovan om något dyker upp?

Just punkt 4, att köpa noterat är kortsiktigt mest intressant och värt att utveckla lite. Att göra det inom ramen för Servettkalkyl är inga problem, vi har satt upp ett konto på Nordnet och är redo att köra, men vad ska man köpa? Som jag ser det finns det några kvaliteter vi är ute efter särskilt i den här situationen: likviditet samt lågbeta eller samvariation med vår huvudtyp av investeringar. 

Likviditet är viktigt eftersom det i onoterade affärer kan vara en stor fördel att kunna agera fort. Att försöka sälja något illikvitt bolag hastigt driver börskurs och kan till och med vara svårt att genomföra när köpsidan torkar ut fort. 

Lågbeta kan lösas genom stock picking eller konstruktion av en portfölj med konservativa bolag alternativt inslag av räntebärande investering. Räntebärande tar emot en aning då vi lär få svårt att slå räntan på det lån vi skulle kunna amortera istället. Stock picking. Det finns ett löst samband mellan börsindex och priserna utanför börsen, så en lågbetastrategi skulle överavkasta låneräntor i positiva tider och ändå skydda köpstyrkan vid lite sämre tider.

Samvariation låter bra men det är ganska svårt att hitta bolag vars börskurs pålitligt samvarierar med prisbilden för små onoterade kassaflödespositiva bolag. Man skulle kunna tänka sig bolag som Vitec eller Volati då de söker lite liknande möjligheter som vi gör, men om det skulle finnas en samvariation är väldigt svårt att säga. Man skulle kunna argumentera för att Volati t.ex. är attraktivare när intresset för onoterade bolag är lågt, vilket det inte är just nu. 

Kortfattat så är detta en balansgång mellan avkastning och tillgänglighet på kapital. Vi kommer att göra avkall på avkastningen i syfte att ha kapitalet tillgängligt till onoterade affärer, som är vår huvudverksamhet. 

Teamwork

När vi bestämt oss för en strategi kommer frågan om vem som väljer positionerna. Vi är båda övertygade att kommittéinvesteringar leder till väldigt urvattnade resultat då riskviljan faller fort mot noll när flera sitter och stressar upp varandra. Därför kommer vi sannolikt dela upp portföljen mellan varandra och endast kräva att den andre skriver en kort motivering för sina köp- och säljtransaktioner. Om någon Snåljåpen-läsare har positiva erfarenheter hur detta görs effektivt lyssnar vi gärna.

Mvh,
Olle och Robin