Catena Media – Kortsiktigt billigt?

catena media

Efter ett tips från en vän så var det dags för mig att titta lite snabbt på det nyligen noterade Catena Media.

Catena Media driver och utvecklar ett gäng jämförelsesajter (t.ex. johnslots) för casino och online gambling. Tänk dig ett pricerunner, fast mot casino-branschen. När dessa sajter genererat trafik till nätcasinon så får Catena Media betalning för trafiken som levereras och även utifrån hur mycket omsättning denna trafik genererar. Alltså, om Catena skeppar in dåliga kunder som spelar för småsummor så blir intäkterna små, om Catena skickar in storspelare så blir intäkterna förstås större.

2015 gjorde bolaget ett justerat rörelseresultat på 10,15 MEUR. Det är justerat för engångskostnader relaterat till bolagets börsnotering. Sedan dess så har bolaget förvärvat flera sajter för värderingar mellan 2,5-9 gånger årsvinsten (bland annat denna). 2016 års rörelseresultat kan man alltså säga skulle bli ca 14 MEUR, och då har vi inte räknat med att någon av plattformarna växer alls. Då har jag räknat med de intäkter som tillfaller Catena Media (de förvärvade bolagen hade ju intäkter innan Catena tog över verksamheterna). Om Catena istället hade fått ta del av hela årets vinster från de förvärvade bolagen så hade årets rörelseresultat landat på ca 15 MEUR, utan tillväxt. Detta kan vi sätta i relation till bolagets marknadsvärde som just nu är ca 246 MEUR. Alltså handlas bolaget till ca P/E 16 (notera återigen rörelseresultat, alltså före skatt).

Från 2014 till 2015 så ökade Catena Medias intäkter med 284 %, och det finns inte mycket som tyder på att det inte skulle bli någon tillväxt i år. Självklart är det inte hållbart att mångdubblera omsättningen årligen, men att omsättningstillväxten skulle stanna här, det känns inte riktigt troligt.

De frågor jag har är förstås:

  • Vad kan vi egentligen förvänta oss i tillväxtväg?
  • Hur ser konkurrensen ut och hur uthållig är marginalen?
  • Hur länge kommer den här affärsmodellen att fungera?

Mitt antagande här är att Q1-rapporten kommer visa på fortsatt hög tillväxt på samtliga plattformar vilket kommer få marknaden att titta närmre på detta case och värdera upp avsevärt. Jag tror vi kommer att få se ett par års tillväxt till.

På lång sikt så tycker jag en P/E-värdering på den här typen av bolag ska ligga runt 10 eller under, givet riskerna i affärsmodellen, men det känns som att det är många år kvar tills dessa risker materialiseras och jag förväntar mig att de kommande åren blir riktigt starka. Oavsett så anser jag att marknaden borde värdera detta högre.

Det finns förstås alltid en nedsida. På kort sikt (3-6 månader) har jag svårt att se att den ska vara så himla stor. Bolaget har själv guidat för tillväxt på ca 75 % per år fram till 2018. Säg att det inte infrias och bolaget växer med 30-40 % i år, är P/E 16 verkligen groteskt övervärderat då? Självklart kan kursen gå ner, men i detta fall tror jag uppsidan överväger riskerna rejält i det korta loppet. Därmed inte sagt att detta är någonting som jag vill äga på lång sikt. På 3-6 månader tror jag att detta kan vara en av årets bästa affärer.

Jag äger aktier i Catena Media.

Mvh,
Snåljåpen

2 comments

  1. Intressant. Jag håller med om att bolaget nog bör ha en låg värdering tills saker klarnar – det är antagligen en “winner-takes-it-all” bransch, jämför med Blocket etc. Stora nätverkseffekter. Den dominerande aktören är ofta värd väldigt mycket på sådana arenor, men om man inte tar första- eller andraplatsen finns det sällan någon återvändo.

    Vore intressant att läsa/höra mer om branschens struktur och hur konkurrensen ser ut, det kan ju vara en kanoninvestering.

Leave a Reply